黑天鹅事件频发，外部环境变化大，佳沃食品如何掘金三文鱼市场

1月30日晚间，佳沃食品发布业绩预告，公司预计2022年实现归母净利润-10亿元至-16亿元。公司表示，业绩变动的主要原因是公司饲料采购价格上涨、全球通货膨胀压力及疫情以及美元利率大幅上涨。值得注意的是，在业绩预告中佳沃食品宣布拟对因并购智利子公司 Australis形成的商誉计提减值金额约12亿元至18亿元，对公司合并归母净利润的影响约-9.67亿至-14.5亿，结合业绩预告，佳沃食品2022年九成亏损或由商誉减值导致。同时，美元加息、全球通货膨胀、地缘政治等因素影响之下，饲料原材料大宗商品价格自2020年第二季度开始持续上涨。2022年2月开始的俄乌战争又进一步急速推升大宗商品（尤其是谷物和油脂）价格，饲料原材料价格上涨使得公司饲料成本飙升至历史高位。内部的资本运作和外部黑天鹅事件频发，这些都是佳沃食品在2022年业绩承压的因素。但实际上，佳沃食品的长期价值仍在，因此业绩长期向好的基本面也没有改变。三文鱼市场迎来转折点全球三文鱼消费市场确实迎来一个全新的转折点，特别是中国这些具有潜力的新兴消费市场，将成为全球三文鱼消费市场增长的重要推动力。就全球生产来说，挪威政府开始对三文鱼企业征收40％“资源税”，适用于所有海洋养殖业务，2023年1月1日起实施。为应对资源税的征收，挪威三文鱼生产厂商多提前捕捞，导致三文鱼收获体重下降。多家三文鱼养殖巨头退出2022年挪威三文鱼养殖许可证拍卖活动，三文鱼企业在挪威投资计划的缩减造成的供给缺口将在未来逐步显现。在消费端，随着全球疫情影响减弱，消费回暖。尤其是在中国市场，叠加春节的消费刺激，三文鱼量价齐升。北方市场一架三文鱼餐饮门店负责人表示：“今年可以称得上是近三年（营业情况、消费反馈）最好的一年。我们从初五开始营业，消费三文鱼的顾客还是很多。到店饮食的顾客占比比线上配送多一些。”数据显示，2023年春节期间，盒马年宵花销量井喷，盒马可生食三文鱼同比增长超过50%。抖音三文鱼电商业者也反馈：“从2022年12月份至春节前，我们基本是不够卖的，上架就售空，消费者也越来越习惯在线上平台购买三文鱼。按往年情况，电商端在春节后的销量会相对淡一些，但根据我们这几天刚刚重新开播的情况来看，销售数据还不错。”今年1月，国际海产行情平台Urnerbarry报三文鱼、鳕鱼、虾类价格不同程度上涨。进入到2月，中国北京、上海和广州等地的三文鱼价格进入到稳定状态，并没有出现“节后回落”的情况。东亚前海农林牧渔首席分析师汪玲表示，“以国际三文鱼价格为例，中国通关便利、消费市场复苏，有望为国际海产品市场注入强劲活力。进入2023年以后，中国市场释放的积极信号为国际海产品企业密切关注。需求景气度上行是大概率事件，国际海产品市场有望回到供求两旺的良性格局。”UCN海产资讯主编胡路怡也表示，“从历年的投苗数量来推算，2023年是国际海产供应偏紧的一年，特别是挪威及智利三文鱼、澳洲大龙虾、帝王蟹等中高端优质海产品可能存在供小于求的情况。当我们预计这一趋势将一直贯彻2023年度。”供求关系过紧的另外一面是中国消费复苏过程中，消费者对于优质蛋白的需求在增加，空间正在逐步释放。美威2021年《三文鱼养殖行业报告》统计数据显示，中国为三文鱼人均消费量较低的国家，仅为0.06kg/年，而挪威、 瑞典和芬兰的人均消费量多达6-8kg/年不等。对标欧洲，中国市场具有超过100倍的增量空间，成为全球最有增长潜力的三文鱼消费市场。当前，中国相关部门仍在持续推出刺激消费的新举措，随着中国高消费群体的扩大和人均消费水平的提高，中国市场对优质蛋白食品的需求将 进一步得以释放。此外，亚洲最大的三文鱼消费国日本受益于旅游业的恢复，消费也在快速实现复苏。自2022年10月日本政府放宽接受境外散客、恢复免签入境等边境措施以来，日本的入境需求将增加至3.54万亿日元，比2022年的5800亿日元增加2.96万亿日元。这意味着2023年日本名义和实际GDP将增长0.53%。这是今年日本个人消费和经济恢复的动力。佳沃食品长期价值何在？在全球三文鱼消费回暖的大背景下，佳沃食品又将受益几何，这需要从佳沃食品的长期价值来说。一个值得注意的事情是，在2022年底投产的12区D工厂，是佳沃食品在全球三文鱼消费处于低谷时进行的一项投资。12区加工厂是智利最先进的三文鱼一二级加工厂，配备最前沿的加工工艺和设备，几乎完全自动化的加工流水线可以明显改善产成品质量，提高优质率。2022年全球疫情影响期间，佳沃食品克服资金、资源限制等困难投入建设D工厂，这是12区最大的综合加工厂。12区作为智利资源禀赋最为优越的地区，出产的三文鱼品质极佳，但过去受到当地基础设施的限制，需要运输至其他地区加工。现在随着D工厂的投产，能大幅度提升加工产品的品质。这足以说明，佳沃食品已经为2023年开始的全球三文鱼消费市场回暖做好了充足准备。除了先进的加工设施，佳沃食品还拥有不少优质资产，这也是佳沃食品的底气所在。在全球渔业产业中，三文鱼是最复杂和监管最严格的行业之一，因为三文鱼养殖、生长和捕捞与环境变化息息相关。近年来，水域环境的承载压力增大，挪威、智利等三文鱼主产国均加强了管控，智利的养殖大区已暂停牌照申请，未来或将继续限制养殖场扩张，这些变化更加凸显了佳沃食品手中96张养殖牌照稀缺性和长期价值。在品牌建设和渠道拓展上，佳沃食品已经取得了不小的成绩。面向零售市场，佳沃食品的零售品牌“佳沃鲜生”与朴朴、盒马、美团买菜在内的各大商超及新零售平台展开紧密合作。面向母婴群体，佳沃食品高营养儿童食品品牌“馋熊同学”已经进入超过2000家母婴门店。专注高端礼赠市场的“南极颂”品牌正专注于银行、企业等礼赠渠道快速拓展。同时，经过2022年的业务探索，佳沃食品的鲜切连锁店已经正式运营6家门店，其中5家在青岛，1家在济南。佳沃食品还将持续丰富产品矩阵，发力国内 C 端增值产品，通过提高增值产品的占比来提高业务的整体盈利能力。此外，佳沃食品还将开拓欧美市场的出口业务。佳沃食品还计划通过一系列资本操作，实现轻装上阵，加速业务良性运转。除了计提智利公司的商誉减值之外，早在2022年7月27日，佳沃食品就在一则公告中声称，控股股东佳沃集团拟受让苍原投资持有Fresh Investment SpA发行的6250万美元可转换债券本金以及该部分可转换债券对应的递延支付利息（PIK）债券。佳沃食品全资子公司拥有Fresh公司80.62％的股份，而Fresh通过全资子公司持有Australis 99.838％的股份。在此次转让完成后，控股股东会将债权转换为Fresh公司股权，这能够帮助佳沃食品降低资产负债率、优化资本结构。在佳沃食品于1月31日发布的《投资者关系活动记录表》中提及，公司正在积极推进引进战略投资者，加速推进降负债。如果以上措施顺利落地，佳沃食品的资本结构将得到大幅度优化，真正实现轻装上阵。全球三文鱼市场预计将长期处于供需紧平衡状态，随着海内外市场疫情影响逐渐消退，佳沃食品的长期价值将逐步释放，加上牌照等“护城河”优势的逐步体现，佳沃食品的主业三文鱼业务持续向好，真正迈入良性发展的新阶段。